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（来源：贝莱德资产管理）
2026年步入最后一个季度。回顾这一年，AI投资热潮与主权借贷需求形成共振，全球资本格局经历深刻变化：美债收益率突破前期高点，而全球股市在AI驱动的盈利增长支撑下，依然保持韧性。面对这样的市场格局，投资者该如何应对？是继续拥抱风险资产，还是转向防御？是锁定长久期收益，还是灵活配置短债？是固守资产类别框架，还是跳出标签寻找真正驱动回报的源头？
我们的答案渐趋清晰：我们仍看好风险资产，但更注重优选，并更倾向于AI领域的瓶颈环节、短期债券以及打破资产类别标签的投资机会。
AI投资热潮正产生两方面的广泛影响：一方面提振经济活动和企业盈利，另一方面吸收更多资本、电力、原材料和资产负债表承载能力。大规模政府举债进一步增加了融资需求。因此，即使AI推动经济增长，资本成本仍在上升。
这些发展进一步印证了我们《年中投资展望》的核心主题：AI有望持续推动经济增长和生产率提升，但通往富足的道路，要先经历资本、原材料和劳动力稀缺的阶段。
资料来源：贝莱德智库、美国国会预算办公室(CBO)、美联储、美国能源信息署(EIA)，数据来自PitchBook。注：上图呈列的是1946年以来美国证券的净供应量。分析采用净交易流量而非总发行量。股权衡量指标为总发行量减去股份回购和通过并购注销的股权。负值代表股权注销。未来债务估计按净发行量进行滚动推算。未来股权估计仅按净发行量滚动推算，并假设估值不变。
值得关注的是，通胀压力并不仅限于资本市场。美国劳动力供给同样面临制约：维持失业率稳定所需的就业岗位增长的速度已经放缓，这使得近期非农就业增长相对于供给依然强劲。薪资增长和核心通胀仍处于高位，这压缩了美联储的政策宽松空间。若价格压力持续，货币政策进一步收紧的风险依然存在。
资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局及美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2026年9月。注：图中线条呈列的是核心通胀、核心服务（不包含住房）通胀和薪资的年度变化。通胀指标采用个人消费支出衡量。薪资增长反映平均时薪的年度变化。
美国企业盈利预期持续上升，其中AI相关公司在未来一年的盈利增长中占较大份额。这也能解释，为何本轮股市对收益率上行的承受能力，明显强于2022年。我们仍看好AI，同时随着融资需求和资本密集度上升，将重点关注瓶颈环节和基础设施相关机会。
资料来源：贝莱德智库及麻省理工学院(MIT)，2026年8月。注：标普500指数的分类是通过大型语言模型对10-K文件进行分析，并采用麻省理工学院论文《AI采用与企业绩效》(Artificial Intelligence Adoption and Firm Outcomes)中提出的AI采用分类框架确定。盈利增长基于历史盈利，以2023年1月=100为基准。所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数回报不反映管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。
收益率上行重新带来收益机会，但不同久期资产的吸引力并不相同。相比长期政府债券，我们更偏好短期债券，因为庞大的债券发行规模及期限溢价风险可能加剧长期债券的波动。信用债同样需要精选。尽管整体利差仍处于较窄水平，但板块内部的分化正在加剧。
资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，截至2026年8月31日。注：柱状图呈列的是在选定范围内，平均年度收益率超过4%的资产按市值加权后的权重；这些资产在彭博多元债券指数(Bloomberg Multiverse Bond Index)中约占70%。核心政府债券包括美国国债和欧元区核心政府债券；美国政府相关债券包括机构债券和市政债券；美国住宅按揭抵押证券和商业按揭抵押证券（MBS及CMBS）包括这两个证券化板块；全球高收益债券和新兴市场债券还包括欧元区外围国家政府债券。所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。
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当前到期的债务中，大部分是在利率远低于当前水平时发行的。以当前的收益率进行再融资，可能给对即时现金流生成能力要求更高的项目和企业带来偿债压力，其中包括AI建设和私募市场的部分领域。这使得融资结构设计和投资管理人的选择变得愈发关键。
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资料来源：贝莱德智库，数据来自花旗及LSEG Datastream，2026年8月。注：上图呈列的是数据中心资产抵押证券(ABS)发行量。图中线条呈列的是各年度发行时的5年期美国国债收益率与当前5年期收益率的变动差值。5年期收益率最能反映数据中心ABS交易的平均久期。
AI相关盈利增长为股市提供支撑，较高债券收益率也重新带来收益机会。但资金需求增加、通胀压力及再融资风险，使这些机会更需要区别看待。四季度的关键并非在风险与防御之间简单二选一，而是在关注增长机会的同时，审慎评估资金成本、债券期限和融资结构，有选择地把握收益机会。
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